重点总结

· Web3 企业企业建构 IPO 作为官方监管机构的深度监管机构，既能赢得金融市场与企业的企业之间又接轨企业。

· 代币融资模式暴露价格剧烈波动、监管模糊性与流动性管理压力等结构性缺陷，突显 IPO 转型的必要性。

· 预计中心化交易所 (Bithumb, Kraken)、稳定币发行商 (Circle, Paxos)、Web3 解决方案商 (Chainalysis, Nansen) 将引领 IPO 浪潮，透过上市拓展机构资金管道并强化全球竞争力。

1、从代币到股票：Web3 行业的 IPO 转型趋势

稳定币 USDC 发行商 Circle 向美国证券交易委员会 (SEC) 提交首次公开发行 (IPO) 申请，这一举动引发 Web3 行业对 IPO 路径的广泛关注。

Web3 企业历来偏好代币融资模式：透过 ICO(首次代币发行) 与 IDO(去中心化交易所首发) 直接触达散户投资者，透过 SAFT(未来代币简单协议) 向机构投资者出售未来代币权益。 这些方式曾助推 Web3 产业早期爆发式成长，但代币价格剧烈波动与监管不确定性持续困扰机构投资者，代币模式严重限制机构投资者实现投资回报。

在此背景下，IPO 成为替代选择。 Web3 企业透过 IPO 可获得更稳定、长期的资金支持，透过主动合规降低法律不确定性，建立标准化企业估值框架，并接触更广泛投资者群体。本报告深入剖析 Web3 企业从代币模式转向 IPO 的核心动因，评估此转型对产业生态的影响与未来前景。

2、Web3 企业选择 IPO 的深层逻辑

2.1 监理信任作为策略资产

Web3 企业将 IPO 打造为「监理合规认证标志」。 正如食品企业透过品质认证赢得消费者信任，IPO 使 Web3 企业向市场清晰展示其合规努力，这种策略在稳定币发行、托管服务等信任驱动型业务领域尤为有效。

Circle 持续推动 IPO 程序印证其策略价值。该公司在 2021 年尝试 SPAC 上市未果，现计划在 2025 年初再次冲击 IPO。自 2018 年起，Circle 透过取得纽约州 BitLicense、定期发布储备金报告建立稳定币可信度，但缺乏正式市场验证仅获得有限信任。 IPO 使 Circle 能透过 SEC 标准化揭露框架正式确立可信度，相比 Tether 获得\”市场准入护照\”，实现与全球金融机构合作并进入更广泛传统市场。

Coinbase 透过 IPO 验证合规策略价值。该交易所在 IPO 前坚持严格法律合规，上市后迅速扩展版图：与贝莱德建立策略合作，提供 ETF 托管服务，与超 150 家政府机构建立联系。这种发展轨迹显示，机构投资者透过 IPO 正式认可 Coinbase 的合规努力，这种认可转化为建立信任的关键竞争优势。

2.2 代币融资的结构性困境

代币融资在 Web3 产业早期发展中发挥关键作用，提供快速高效融资管道。但企业发币后需应对独特复杂性：必须依赖中心化交易所 (CEX) 扩大投资者覆盖，而交易所采用不透明、主观的上币标准制造重大不确定性；上币后需提供直接流动性或确保做市合作。 相较之下，传统 IPO 流程遵循标准化程序与明确监管架构。

价格波动构成另一个核心问题。大规模代币解锁引发严重市场价格波动，Keyrock 数据显示 90% 解锁事件导致价格下行，团队代币解锁平均引发 25% 价格暴跌。 这种价格崩塌使机构投资者难以实现投资回报，强化其对代币模式的负面认知。

这个模式正在创投市场实质改变模式。 Decentralised.co 数据显示，全球加密创投金额 2022-2024 年降幅超 60%，新加坡 ABCDE Capital 近期暂停新专案投资与基金募集，显示市场发生可见转变。

企业难以将代币经济模型与营运实质有效衔接。 Aethir 与 Jupiter 在 Web3 产业实现可观收入，但这些商业成就鲜少与代币价格产生联动，反而常模糊业务焦点。 Fireblocks 与 Chainalysis 主要提供中心化服务而非代币产品，发币缺乏有机契合度与明确必要性。设计与验证代币效用成为重大挑战，不仅分散现有业务专注度，更带来额外监管与财务复杂性，促使 Web3 企业转向 IPO 寻求突破。

2.3 拓展投资人涵盖维度

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