在加密市场经历了又一轮过山车之后，人们对未来的预期变得谨慎甚至悲观。众多 meme 币和「概念大于实质」的项目相继倒下，市场开始重新追问本质价值。
这个过程如同森林大火后的土壤自我修复，浮躁与投机被焚烧殆尽，真正扎根于底层金融逻辑、服务长期需求的项目开始受到关注，而 Pendle 也正是在上一轮牛市破灭后跑出来的 DeFi 黑马，可以说是以一己之力开拓了加密收益赛道。Pendle 也在近期，实现了其 2025 Citadels 战略的重要一步——宣布了与量化基金 Fasanara Digital 的合作，积极的引入传统资本进入行业。
收益交易领域的绝对王者
2021 年中上线后，曾名为 Benchmark 的 Pendle 在 DeFi Summer 的余辉中，将 TVL 冲至近 4000 万美元。随后在漫长的熊市里，随着 DeFi 乐高的破碎，其 TVL 也跌至 400 万美元。同时期更知名的项目也纷纷宣布停止服务，DeFi 领域的收益赛道似乎已经被证伪了。
可事后看，对 Pendle 来说，一切 TVL 早期的波动又只不过是细微到无法察觉的波动。
就如同英伟达依靠游戏、挖矿和 AI 完成三级跳一样，没有放弃的 Pendle 团队凭借对传统市场的深刻理解，以及对加密市场的极致洞察，犹如开挂般的接连命中了以太坊 PoS 转型后的 LSD 热潮，以及如今大热的收益稳定币赛道，如同 Uniswap 定义了 DeFi 交易，Aave 定义了 DeFi 借贷一样，Pendle 也成为了 DeFi 收益赛道的行业标准，也是本轮牛市为数不多的 DeFi 明星。
更甚于此，在 DeFillama 的收益赛道中，Pendle 一度占据了超过一半的 TVL，一直保持着绝对的统治地位，这是其他 DeFi 协议都无法达到的高度。
不仅 TVL 庞大，Pendle 协议的鲁棒性和安全性也是行业顶尖的。因为 Pendle 协议要对到期的 PT 和 YT 进行结算，所以在一些特定的日期，其 TVL 会剧烈的波动，但即便如此 Pendle 仍然维持了平稳运行与高额锁仓。就以 2024 年 6 月为例，Pendle 在短短几天内就结算了几十亿的到期仓位，这样的短期流动性冲击足以令很多 DeFi 协议甚至部分公链都面临极大风险，但 Pendle 凭借严谨的智能合约设计，做到了在极短时间内平滑处理如此巨量的资金变动。不仅如此，在当今的市场环境下，通过与不同的协议集成，Pendle 的 TVL 在 2025 年仍能超过 50 亿美元，也证明了它所吸引的资金与用户群体并非追逐短期热点，而是对项目底层逻辑和长期价值具有高度认同。
协议交易量方面，Pendle 的日均交易额从 2023 年的 110 万美元飙升至 2024 年的 9640 万美元，增长近 100 倍。此外，用户对 Pendle 的信任度显著提升，持有超过 1 亿美元 PT 的情况变得司空见惯。
不仅是数据上如此，社区中也有大量的「加密巨鲸」凭借着 Pendle 提供的服务，躲过了多轮市场剧烈的波动，锁定了收益，更有通过 YT 获得超额收益的「聪明钱」。Pendle 成为了这些 DeFi 巨鲸和聪明钱们最得力也是最不可或缺的武器。除了 Pendle Intern 的播报以外，还有一些「财富神话」在社区中广为传播，以 Ethena 瓜哥为例，通过购买 YT 做空本币，以及卖出 YT 锁定收益等操作，获得超额收益。
来源：瓜哥
Pendle 的「利率拼图」
本文不涉及太多 Pendle 原理的拆解。简单说，Pendle 将生息资产（PT）的未来收益进行代币化（YT），使其可以交易，PT 负责固定收益，YT 代表收益交易。举个例子，可以把 Pendle 想象成一台把加密资产「时空切割」的机器：它把你的资产拆分成「本金代币 (PT)」和「收益代币 (YT)」。PT 好比你现有资金的「固化部分」，而 YT 则是后续产生利息的「未来红包」。
如果用户持有 PT，那么持有到期的话，就可以锁定本金，不再承担收益波动，TY 把收益作为一个独立标的，给更多投机、对冲、套利和希望获取积分的用户使用。通过在市场上自由交易 PT 和 YT，用户既能锁定当前价值，也能灵活对冲或搏取潜在收益，从而在 DeFi 世界里获得更多策略选择与机会。
虽然在加密行业，收益交易并不常见，渗透率仅占约 3%。可在传统金融领域，不论是债券还是利率互换等交易，规模都十分庞大，是全球金融体系的基石之一，利率市场规模超 600 万亿美元。2024 年，中国人民币利率互换市场的名义本金总额达到 36 万亿元，美元利率市场在 2024 年也实现了创纪录的交易量，名义交易额达到 264 万亿美元。可以说，在传统金融中，收益交易对金融市场的发展至关重要。
相比之下，尽管 Pendle 已实现大幅增长，跻身加密市场的蓝筹项目之列，但与传统金融市场的整体规模相比，仍存在显著差距。这意味着 Pendle 所处的利率衍生品赛道，仍具备极大的增长潜力。
一方面，Pendle 已成为 DeFi 收益交易领域的基石；另一方面，传统金融机构对链上金融的需求正在迅速增长。根据 Paradigm 于 3 月 18 日发布的《TradFi Tomorrow》报告，已有三分之二的 TradFi 机构涉足 DeFi。这使得像 Pendle 这样天然具备连接 DeFi 与 TradFi 能力的项目，在未来的收益交易市场中，可以扮演承接双方流动性、打通两个市场的重要角色。
更上一层楼
聚焦当下，Pendle 近期的进展也是飞速。简单列举一些近期的活动和合作，就有 Sonic 链的接入——这本就极具 DeFi 血统的老牌金融链，大热的 BNB Chain 项目也与 Pendle 进行了合作，ListaDAO 和 Astherus 都接入了 Pendle，让用户可以以更低成本获得 Launchpool 项目的代币。DeFi 和积分这也是 Pendle V2 版本的基本盘，而除此之外，Pendle 三大支柱还有 Boros 和 Citadels。
官方表示，Boros 一词来自希腊文，意为「吞噬」，象征 Pendle 的激进成长策略，旨在捕获并吸收各种形式的收益。Boros 引入了保证金交易功能，允许用户以更高的资本效率交易各种收益资产，包括链上和链下的收益率。这意味着，用户可以通过杠杆交易，放大收益敞口，获得更高的潜在回报。
此外，Boros 还将资金费率纳入可交易范围，填补了市场上缺乏大规模对冲资金费率工具的空白。例如交易员可以更精准地交易资金费率，更多策略选择，例如同时做多 SOL 资金费率、做空 ETH 资金费率来获得差价。
而另一支柱 Citadels，则是旨在将 Pendle 扩展至非 EVM 生态系统，如 Solana、Ton 和 Hyperliquid，并与传统金融建立连接，提供符合 KYC 和伊斯兰教法的产品。这将帮助 Pendle 拓展新市场，吸引机构投资者，巩固其在 DeFi 领域的领导地位，提升 TVL。
Citadels 中更值得注意的是，Pendle 计划将其 PT 发展为可靠的固定收益投资产品以吸引传统金融巨头，满足虚拟货币投资机构和传统金融机构对长期固定收益产品的巨大需求。Pendle 还将有机会与传统金融机构进一步合作，为 Citadels 带来更深入的扩张，同时 PT 的发展也将助力 Pendle 交易资金池的有机增长，从而为加密行业的收益交易带来更大的助力。
就在 3 月 31 日，Pendle 宣布了与专业从事另类信贷的知名量化基金 Fasanara Digital 的合作，作为知名另类资产管理公司，Fasanara Capital 的数字资产部门 Fasanara Digital 在加密行业有着深厚的资金和技术实力，对于促进 Tradfi 与加密融合有极大的助力，这无疑是 Pendle 在持续向传统金融行业无限扩张的一种展现。
同时作为行业内的翘楚，Fasanara Capital 也一定对资产安全、资金利率率和灵活度有着极高的要求。Pendle 可以让 Fasanara 从 BTC 、 ETH 和稳定币衍生品等多元化资产基础中选择结构化产品，也一定是对 Pendle 安全性和流动性有着极高的认可。通过 Citadels，Pendle 充当了机构的固定收益基础设施，就像银行充当信贷基础设施一样。
聪明钱与聪明投资：重估 Pendle 的长期价值
当市场由狂热转向冷静，「聪明钱」开始取代炒作资金的主流地位。所谓「聪明钱」，不仅是指那些拥有额外信息的人，更指的是那些拥有专业研究团队、丰富经验、注重长期价值的资金。它们往往会在行情冷却时精准布局，寻找能真正解决核心需求、有可持续现金流或技术壁垒的优质项目。Pendle 在这方面的吸引力愈发明显：
1. 真实收益场景：固定收益、对冲策略的市场需求在传统金融里已经被反复验证。因此，一旦 Pendle 成熟地将这些模式移植到 DeFi 世界，能够吸纳各类长线资金的概率很高。
2. 技术与合规的延伸：通过 Citadels 计划，Pendle 不再局限于加密圈子，而是积极对接 TradFi 与伊斯兰金融等新兴市场，拓展了更广泛的资金通道。
3. 风险可控，回报稳定：像 Boros 这样的工具为波动较大的永续合约市场提供了稳健「对冲」手段，使得机构和专业交易者能更灵活地配置并管理资金费率风险。
市场下行期间，「傻钱」逐渐退去，「聪明钱」成为主流，Pendle 提供的利率衍生品和固定收益产品，就像一块磁铁般吸附了追求稳定、高效与安全回报的资金。与那些只依赖概念和包装的项目不同，Pendle 为其用户、LP、机构投资者带来的是切实可行的金融工具。这种脚踏实地的定位，也使它拥有可观的长期成长曲线，获得越来越多资金的青睐。
价值主义的再出发
泡沫破灭后的加密行业，正在重新审视「什么才是真正有意义的创新、什么才是可以持续的价值」。DeFi 的初心不是上万 APY 的 Degen 二池，而应该是与真实世界能接轨的金融创新。所以在喧嚣的行情与无数竞争项目中，唯有真正能提供实际功能、真正解决需求痛点的协议才会长期存活。在这条路上，Pendle 不单单是一家 DeFi 协议，还凭借自身经历为整个行业的做了表率，更像是一座从传统金融到新兴区块链生态的跨越桥梁，为固定收益和利率衍生品带来全面升级。
当市场逐渐回归冷静，这对于有志于长期布局的人来说，正是重新思考和把握机遇的好时机。通过精巧的「利率拼图」、面向合规与多元市场的 Citadels，以及高资本效率的 Boros，Pendle 勾勒出了一幅涵盖 DeFi 和 TradFi 的大图景。
有收益的地方，就有 Pendle。