投资世界各地的年度股东会——希尔哈伯点进入大会股东问答环节。 「股神」巴菲特再次全程参与，携他的 CEO 接班人－波克夏非保险业务的负责人阿贝尔（Greg Abel）以及保险业务负责人贾因（Ajit Jain）共同回答股东提问。

华尔街见闻总结的巴菲特股东大会要点如下：

1）关于贸易

「贸易不应成为武器」，美国应寻求与他国进行独立贸易，应寻求与他各自做的事。保护主义政策是一个「严重的错误」。

2）关于美国

“财政政策是我在美国最担心的问题”，当政府采取不负责任的行动，货币的价值可能会「令人恐惧」。 巴菲特暗示全力押注美国、支持美国例外论，称他最幸运的日子是出生在美国那天，美国是资本主义的典范。

3) 关于日本

我们不会轻易在海外投资，除非我认为那是一个真正具备巨大潜力的机会。 打算继续持有日本商社的股票五、六十年。 就算日本央行升息，他也不考虑抛售。 波克夏目前在日本的投资已达 200 亿美元，我甚至希望当初我们投资的是 1000 亿美元而不是 200 亿。

4）关于美股

近期美股经历的「不是什么重大波动」，相比过去的崩盘，「还不算是一场剧烈的熊市」，也不是类似情况。

5）关于创纪录现金储备

对于如何利用波克夏创纪录规模的现金储备，未来五年内可能有投资机会。 最近波克夏差点进行 100 亿美元投资。

6) 关于接班人

伯克希尔非保险业务的负责人阿贝尔年底应该会接任 CEO。 他不会抛售任何所持的伯克希尔股份，将逐步捐赠。

7）关于波克夏

如果哪天伯克希尔的股价下跌一半，对我来说反而是个机会。 不是说我没有情绪，而是股价的波动不会左右我理性的判断。它不会影响我对价值的评估。从整体来看，伯克希尔的获利能力在一段时间内仍会持续成长。

8) 关于投资公司

巴菲特认为资产负债表是评估一家公司是否值得投资的一个好起点。 他说：「我花在研究资产负债表上的时间，比看利润表的时间还多。而华尔街其实并不太关注资产负债表，但我喜欢在看利润表之前，先查看一家公司八到十年的资产负债表，因为有些东西在资产负债表上更难隐藏或操纵。」

如果你的人生有一个方向，那你就要努力让那些你尊敬、渴望成为的人成为你的朋友。 最快的成功路径，就是找到那种真正优秀的人，并与之同行。 巴菲特在问答环节尾声宣布，他计划向董事会提议，今年年底就卸任 CEO。 那将是波克夏「巴菲特时代」落幕的开始。 投资者要为一个没有巴菲特掌舵的伯克希尔做好准备。

在股东大会问答环节开始前，波克夏也发布了今年第一季财报，部分要点如下：

公司第一季营运利润为 96.4 亿美元，去年同期 112 亿 14%，同比下跌 14%。该公司警告，关税可能会进一步打击公司利润。 波克夏的整体利润也因美元在第一季贬值而遭受冲击。 公司表示在外汇方面录得约 7.13 亿美元的损失，而去年同期则因汇率波动获得了 5.97 亿美元的收益。

波克夏已经连续第十个季度成为股票的净卖出方，第一季净卖出 15 亿美元的股票资产。财报显示，波克夏的现金储备当季达到 3,477 亿美元，再创历史新高。在关税导致不确定性极高的环境下，巴菲特对当前的投资持谨慎态度，预计未来五年可能有好的投资机会，称伯克希尔暂缓回购部分源于去年拜登政府出台的法律对股票回购征 1% 的消费税。

以下为巴菲特股东会问答环节要点实录，以提问顺序排列：

21：00 2025 年股东会问答环节开场白会

股东大会开始。巴菲特在大会开幕时表示，这是我的第六十届股东会。现场掌声雷动。

巴菲特介绍，今年有 1.97 万人来到现场出席股东大会，现场观众人数创最高纪录。股东大会现场，See\”s Candies 糖果的销售额已达 31.7 万美元。布鲁克斯 Brooks 跑鞋的销售额为 31 万美元，Jazwares 旗下玩具等产品售出 25 万美元。

巴菲特介绍，本次大会限量发售纪念伯克希尔被收购 60 周年的图书。这是今年官方书店 Bookworm 唯一贩售的书籍。波克夏印刷出版了约 8000 本书，比最初计划增加约 3000 本，在大会现场已售出约 4000 本。

21：21 股东大会第一个问题：交易

向巴菲特提出的第一个问题是关于进口凭证的，这是他在 2003 年的交易中提出的逆差。巴菲特表示：「进口凭证的设计是为了平衡贸易。我设计了这个进口凭证的想法。它有些噱头成分，但我认为，这肯定比我们现在谈论的任何东西都要好得多。」

巴菲特批评了关税和贸易保护主义，并表示「贸易不应成为武器」。他指出，美国从一无所有变成了一个极为重要的国家。巴菲特说：「我们应该寻求与世界其他国家进行贸易，我们应该做我们最擅长的事，他们也应该做他们最擅长的事。贸易越多越好。」

巴菲特在回答关于贸易壁垒的问题时说：「你可以提出一些非常好的论点来证明平衡的贸易对世界有利。毫无疑问，贸易和关税可以是一种战争行为 我认为它已经带来了不良后果，仅仅是它所引发的态度。他说，「在我看来，这是一个严重的错误。当你让 75 亿人对你没什么好感，而却有 3 亿人在某种程度上炫耀自己取得的成就。我不认为这是对的，也不认为这明智。我确实相信，世界其他地方越是获得支持、是繁荣，这对我们并不会从

年前的一无所有，成长为一个极为重要的国家，这在历史上是前所未有的。巴菲特的演讲赢得了在场的掌声。巴菲特在演讲中并未直接提及美国总统川普。

21：26 股东会第二个问题：日本

被问到如果日本央行未来升息，是否会停止投资日本股票时，巴菲特表示，他不会出售股票。巴菲特说，「未来五十年，我们不会出售这些股票。日本这些公司的经营历史非常优秀」，并指出苹果、美国运通和可口可乐等公司在日本的表现一直很好。

巴菲特表示，对日本的投资完全符合波克夏的投资理念。波克夏投资的五家日本商社过去表现非常优秀，打算继续持有这些商社的股票五十到六十年，并希望与他们建立长期且深厚的合作关系。巴菲特说，这些商社的文化和习惯与我们不同，经营方式也有所差异，但也因为如此，我们更珍惜这段合作。 「我们不会卖出任何股票。几十年后也不会发生。日本的投资正合我们心意。」

巴菲特表示，伯克希尔目前没有任何短期内出售上述日本商社股票的打算。他们目前的营运非常成功，即使他现在已经 94 岁了，也这么认为。伯克希尔还计划进一步扩大合作。巴菲特说，波克夏目前在日本的投资已达 200 亿美元，我甚至希望当初我们投资的是 1,000 亿美元而不是 200 亿。

21：35 股东大会第三个问题：伯克希尔巨额现金的部署

被问到伯克希尔目前持有的巨额现金储备时，巴菲特开玩笑说，他停止投资并不是为了让格雷格·阿贝尔并不是未来“看起来不错”。巴菲特对目前的投资机会持谨慎态度。他表示，他一直在寻找投资机会，而且波克夏这家公司「机会主义色彩浓厚」，他希望减少手头上的现金，可能降至 500 亿美元。

巴菲特说，巴菲特表示，伯克希尔将找到机会，将公司创纪录规模的现金投入使用，很可能在未来五年内实现。 「偶尔会有非常诱人的机会。但不是每天都有好机会。不太可能明天就出现极佳交易，但在五年内则不然。我们曾因在某些时候没有全额投资而赚了很多钱。」

巴菲特透露，伯克希尔近日差点斥资 100 亿美元进行投资。 「例如，不久前，我们差点就花了 100 亿美元，但我们现在会花 1000 亿美元。我的意思是，当某个项目对我们来说合理、我们理解并且具有良好价值时，做出这样的决定并不难。」

巴菲特指出，投资业存在的一个问题是有序的进展。

21：43 股东会第四个问题：全球不确定环境下投资房地产的挑战

被问到，在当前全球充满不确定性的环境下，如何应对房地产业的挑战。巴菲特说，房地产的投资比股票更复杂、更困难。无论是沟通、谈判，或是议价，牵扯的人和环节都非常多，例如谁是业主、法律结构、资金安排等等。要在房地产谈成一笔交易、拿到好价格，真的不容易，变数太多。

如果选择投资股票，有一个巨大的优势，那就是：每一秒都可以看到无数机会，尤其是在美国市场。相较之下，房地产交易是慢节奏的，而且高度依赖个人沟通和谈判。房地产投资可能是由一个人单独完成的，也可能是由一个团队操作的。

在纽交所，每天有数十亿美元在交易，成千上万不知名的投资者都在参与市场活动。你只需要一个合适的价格，就可以在 5 秒内成交 2 万股波克夏的股票。但房地产不是这样。要完成一笔房地产交易，不仅流程繁琐，周期也很长。即便今天的交易规模再大，一旦进入谈判阶段，要权衡和协调的因素也非常多。

巴菲特说，波克夏也做过房地产投资，例如在 2008 年、2009 年金融危机期间。他建议：如果要做房地产，必须用更有智慧、更有策略的方式比较、选择。

21：49 股东会第五个问题：AI 对保险业的影响

有关人工智慧（AI）能否改变保险业的问题先由伯克希尔的保险业务负责人贾因回答。贾因说，人们对 AI 投入了许多时间和资金。 AI 将是用来改变产业规则的工具。 AI 技术可能会「真正改变」保险业目前评估、定价和销售风险的方式，以及目前的理赔方式。

但贾恩指出，伯克希尔不会在业界首先采用 AI，伯克希尔对任何高调的新技术索赔都采取了更为谨慎的态度。贾因说：「我当然也觉得，人们最终会投入巨额资金去追逐下一个新潮事物，」他说。 「我们不擅长成为最快或最先行动的人。我们的做法更多的是观望，直到机会具体化，我们对失败风险、利弊都有更清晰的认识。」

不过，贾恩补充说，一旦合适的机会出现，伯克希尔会毫不犹豫地进行投资。他说，「目前，一些保险公司确实在尝试 AI，并试图找到最佳的利用方式，但我们还没有有意识地投入大量资金来抓住这个机会。我猜我们会做好准备，一旦机会出现，我们就会迅速投入。」

巴菲特说，他会让伯克希尔未来十年的保险业务。是否用 AI 将由贾因来选择。

21：52 股东大会第六个问题：伯克希尔为何投资热狗公司 Portillo\”s

有人问道，伯克希尔为何收购芝加哥热狗连锁店 Portillo\”s，巴菲特回答，他对 Portillo\”s 了解不多。他开玩笑说，可能别人偷偷投的。随后巴菲特转而讲述了一个关于 Jay Pritzker 的轶事。 Jay 是伊利诺州州长 JB Pritzker 的亲属，几十年前曾收购了布鲁克林的巧克力公司。巴菲特称，贾因是一位非常出色的管理者。阿贝尔澄清说，伯克希尔并未拥有 Portillo\”s。这家公司实际上是由一家和伯克希尔名字相似的投资公司拥有。

22：00 股东会第七个问题 美国似乎在经历巨变，对美国是悲观还是乐观

提问者称，巴菲特一直非常相信美国的长期优势，但今天的美国似乎正在经历一些前所未有、接近“革命性”的变化，作为投资者，怎样评估当下的局势，是应保持乐观还是悲观？

对这个问题，巴菲特回答，提问者是新一代的投资者。在波克夏的经理人年度报告里，通常看不到这些宏观层面的评论。但他可以说，美国不会经历那种剧烈的「革命」式变化。巴菲特表示，美国曾是个农业国家，后来社会发生了变化，经济表现也非常好。以前是男性主导的时代，后来进行了公平的改革，也修宪了，女性也有了同样的机会。

「我提到过，我们最初是一个农业社会。我们最初是一个充满希望的社会，但我们并没有很好地兑现承诺。我们一直在变化。我们总是会在这个国家发现各种各样的批评，但我一生中最幸运的一天是我出生的那一天，（因为）我出生在美国。 1920 年到现在的变革，从 1776 年到现在，我们做了很多事情，也花了很长时间。我出生在美国，那时几乎所有事情都发生在美国，但现在不一样了。我作为一个出生在美国的男性，非常幸运——这并不容易，但美国已经改变了。

「我们经历过经济大衰退，经历过世界大战，经历过我出生时做梦也想不到的原子弹的研制，所以即使我们似乎没有解决所有出现的问题，我也不会灰心。如果我今天出生，我会在子宫里一直谈判，直到他们允许美国大衰退。这些都是我们一路走来的经验。我们是一个非常幸运的国家，我也是一个非常幸运的人。我觉得出生在美国，比出生在其他地方幸运得多。

22：04：股东会第八个问题：投资中是否可以打破耐心原则

有人问，在投资中是否有时候可以表现出不耐烦，打破耐心原则？巴菲特表示，有时你必须迅速行动。波克夏正是因为愿意迅速出手而赚了很多钱。你不会想在那些有意义的交易上保持耐心。

巴菲特说，「当出现一个好的机会时，你不应该在那时表现出耐心。你应该有耐心去等待那些偶尔出现的机会。但对于那些合理的交易，你不应迟疑。对于那些永远不会实现的空谈，你也不应该耐著性子听。」

22：13 股东大会第九个问题：车险公司 Geico

贾因说，Geico 确实曾面临危机，但我们把危机转化为了转机。最初接手的时候，有两个最主要的问题：第一是我们的费率结构不合理，第二是我们在精算和定价机制上的系统性问题。五、六年前，这些都是我们感到担忧的地方。

透过迅速的技术调整和流程最佳化，现在这些问题已经解决了。我们不仅改进了定价模型，还在风险匹配上做了大量工作，并且对整体价格体系进行了最佳化。今天的 Geico，已经能够根据综合风险水平来为每个人定价，我们在这方面做得非常出色，也转化成了可观的利润。

虽然我们取得了许多成就，但我不认为任务已经完成。我们还有很多可以利用的技术，像是 AI 等新工具。我们的目标不是「赶上别人」，而是「做得更好」。巴菲特说，这是一个非常有趣的案例研究，特别是关于一家企业如何应对产业游戏规则变化的问题。每项业务都有它自己的挑战和机会。

伯克希尔 1970 年代花 5,000 万美元买下 Geico，当时只是部分持股。后来 Geico 为我们带来了巨大的收益，现在我们已经 100% 拥有这家公司，光是一个季度的利润就可以达到 20 亿美元。但这是几十年来持续投入和改进的结果。 100 年前，汽车保险几乎不存在；但现在，除了财产和意外险，汽车保险已经成为最大的险种之一。 Geico 的利润非常可观，手上有高达 290 亿美元的流动现金。当年我用 5,000 万买下这家公司，是一项非常划算的投资。

Geico 创立于 1936 年，最初是由一位政府职员所创，他原来是 USAA 的员工。他在第一年就获利，第二年赚得更多，之后公司发展壮大并成功上市。汽车保险业由此开始兴起。没有人喜欢买保险，但大家都喜欢开车，这使得汽车保险变成了刚需。 Geico 的发展故事非常有趣，曾经在几年内成长三倍，虽然后来一度走偏，但最终又回到了正轨。我们几乎每年都会在年会上谈到 Geico 的相关问题。

巴菲特特别提到了 Geico 的 CEO Todd Combs。他说，Combs 在这次转型中做得非常出色。他成功扭转了这家子公司的局势。曾经被视为劣势的「远端资讯处理系统」（telematics）现在不再是竞争劣势。 Combs 也大幅精简了公司的人员结构，裁减了数千个职位，这对于提升效率发挥了重要作用。

22：22 分：股东会第十个问题：为何认为阿贝尔是适当的接班人

巴菲特并没有直接回答这个问题。他表示，重要的是要与自己乐于共事的优秀人才为伍。巴菲特给出了关于选择工作和开启职业生涯的建议。他说，需要」做你喜欢的事「。巴菲特提醒，员工的习惯可能会影响同事，因此，谨慎选择工作地点至关重要。

巴菲特建议，虽然应该「谨慎」选择自己的雇主，但不必太过纠结于起薪之类的因素。 「如果你能在那里找到优秀的同事，那就去那里。」阿贝尔表示，他很荣幸能参与伯克希尔公司的工作。

22：31：股东会第 11 个问题：美元贬值与货币风险

有人问道，关于美元走弱和货币风险。在回答有关如何减少对美元贬值风险的曝险时，巴菲特表示，他的公司不会投资于「一文不值」的货币。 「我们不想持有任何我们认为会贬值的货币。」巴菲特也提到对日圆的持股有所增加。他并未排除未来探索和关注其他货币的可能性。

巴菲特也强调了货币博弈的复杂性，并指出政府的职责之一是使本国货币贬值。巴菲特表示，不会专门基于季度或年度收益来采取任何行动，管理货币风险。 在货币价值体系中，要建构起有效的制衡机制是非常困难的。

此外，巴菲特表示：「美国的财政政策让我感到害怕，因为它的制定方式和所有动机都是为了做很多可能用钱惹麻烦的事情。但这不仅限于美国，而是世界。」「我在年度报告中曾简单提到，金融政策是我在美国最担心的政策是我在财政上制定的方式。 p>

他说道，「所有的动因都在推动一些可能会、也确实会在货币问题上引发麻烦的行为。但这并不仅限于美国，全球很多地方都在推动一些

巴菲特在谈到已故副董事长查理·芒格时说：「查理一直认为，如果他必须在股票之外选择一个投资领域，他觉得自己可以在外汇市场上赚很多钱。」巴菲特表示：「我们曾经尝试过一次投资领域，他觉得自己可以在外汇市场上赚很多钱。」巴菲特表示：「我们曾经尝试过一次。不能说我们不会再做一次，但可能性不大。

22：41 分 股东大会第 12 个问题：蒙古

提问者称，蒙古是一个新兴市场，位于中国和俄罗斯之间。我们有畜牧业和矿业，经济仍在持续成长。我们去年在纽约举办了一场蒙古投资人大会，吸引了许多有兴趣的投资者。像蒙古这样的新兴市场，巴菲特怎么看？是否有长期投资计划？

巴菲特说，我记得大概二十年前，我曾经参加过一次年会，那时就开始关注蒙古，也听过关于蒙古的介绍，所以我对蒙古的情况还是有一些了解的——那是很久以前的事了。现在我们会听一些政府的报告，也会评估哪些是真正能开发的商业机会。但我们不会轻易在海外投资，除非我认为那是一个真正具备巨大潜力的机会。

很多人认为要赚钱就得去通膨高涨的地方，那样能赚很多钱，但我并不这么看。目前我们公司在蒙古没有任何短期的投资计划，除非是那种在规模上非常有吸引力的项目。也许二十年前我们会考虑过去看看。但关于你们的经济，如牲畜业、矿业等，我了解得不多。这就是我现在的看法。

22：45 分 股东会第 13 个问题：私募公司竞争保险业

有人问道，黑石、阿波罗和 KKR 私募公司等在保险扩张领域，这类企业更激进，怎么看？贾因承认，来自自私募股权的竞争使波克夏在保险业务上的投资变得更加困难。 「毫无疑问，私募股权公司已经进入这个领域，我们在这个领域已经失去了竞争力。我们过去在这一领域参与颇多，但在过去三四年中，我认为我们一笔交易都没有做成。」

不过贾因表示，私募股权采用更高杠杆和更激进投资策略的模式。在经济表现良好时，私募股权公司在杠杆和信用风险方面承担著一定的风险，尤其是在寿险领域。 「只要经济良好、信用利差较低，他们就会赚很多钱。」贾因说，然而，始终存在这样一种风险：某个时刻，监管机构可能会不满，并表示你们代表保单持有人承担的风险太大，这可能最终以悲剧收场。 「我们不喜欢这些情境下的风险与报酬比，因此我们选择举起白旗，决定不再与私募公司在寿险领域竞争。」

巴菲特表示，许多公司想模仿伯克希尔的模式，但他们的 CEO 并不会像我们一样将全部资产投入到公司中。巴菲特补充道，波克夏与竞争对手的不同之处在于他本人对投资承担更大的个人责任。他说：「他们对自己所做事情的信托责任感可能有些不同，有时行得通，有时不行，不行的话他们就转向其他事情。但如果我们在伯克希尔做的事情行不通，我将用余生为我所创造的一切感到懊悔，所以这是一种完全不同的个人关系。在财产与意外险领域，没有哪家公司可以真正复制伯克希尔的模式。」

22：50 分：股东会第 14 个问题：年轻人投资

提问者是个年轻女孩。她说自己刚开始学习投资，想听听巴菲特的看法。他在投资初期学到了哪些教训。巴菲特说，这是一个非常好的问题。我真希望在我年轻的时候，有人能给我这样的建议。

这件事和你身边是什么样的人息息相关。不要期待你做的每一个决定都是正确的。如果你的人生有一个方向，那你就要努力让那些你尊敬、渴望成为的人成为你的朋友。 我刚刚提到了几位过去跟我合作、共事的人，也许他们做的事情规模比不上我，但他们是我非常喜欢的人，和他们相处，对我来说意义重大。和志同道合的人一起走人生的路，这是非常宝贵的。可惜，这些道理往往要到人生后期才真正体会得到。等你年纪大了，就会明白这些才是真正重要的事。

巴菲特提到两位伯克希尔的前董事 Tom Murphy 和 Walter Scott。他说，如果你身边有像 Tom Murphy 和 Walter Scott 这样的人，你的人生一定会更好。但这并不是说你要去追随有钱人、复制他们的生活模式。我会建议你去接近那些真正聪明、有智慧的人，向他们学习，向他们请教，和他们一起尝试。

如果你正在寻找一份有意义的工作，而你并不是急著赚钱，那我建议你像查理·芒格那样，花时间和优秀的人相处。找到这样的机会，分享他们的成功；如果找不到，也没关系，你就继续做你正在做的事情，继续努力。坚持下去，你终究会找到那些跟你一样认真生活、认真思考的人。巴菲特回忆说，我第一次去 Geico 的时候，门是锁著的，我也不知道门后面是谁。十分钟之后，我见到了那个人，他后来对我的人生产生了极大的影响。当你遇到这样的人时，要记得他们对你的帮助，也要想著将来能回报他们，帮助他们。千万不要忘记这些贵人。

当然，有时候你也可能会遇到一些不理想的情况。但如果你真的很幸运，生活在一个好的环境中，周围都是很棒的人，那就要好好珍惜。你不需要因为幸运而感到内疚。全世界有 80 亿人，美国祇有 3 亿多人，如果你住在这里，那你已经在这个游戏中处于领先位置了，你应该好好利用这一点。如果在工作中，有人要你去做一些你根本不想做的事，那就不要和他们在一起。不同产业对人的选择标准不一样，但如果你找到了让你心动的方向，那就努力去做，尤其是如果那是一份你终身都想做的事业。

投资业非常有趣，很多人在赚到第一桶金之后就不愿意再继续做了。但我个人很幸运，我从一开始就看到了它的长期魅力。像 Tom Murphy，他活到了 98 岁，他有一种能力可以看到别人身上的潜力。我们还没遇过另一个人像他一样，能如此敏锐地发现人才。如果你想成为一个更好的人，那就要努力去找到像他这样的人，和他们一起工作。

世界上有很多成功的人，但不是每个人都能做出正确的选择。而最快的成功路径，就是找到那种真正优秀的人，并与之同行。波克夏的经验对我来说也是很宝贵的。 Sandy Gottesman 从 1963 年开始一直为我们管理资产，直到他几年前去世，还有 Walter Scott，还有阿贝尔，他们身上都体现了什么叫做长期的成功。你可以从他们身上学到很多真正有价值的东西。

这就是我能给你的建议。有些人能活得久，可能是因为他们身边都是好人，也可能是因为他们每天都会喝可乐（笑）。但我相信，幸福和快乐的人能活得更久，因为他们一直在做自己真正热爱的事。

22 点 59 分 股东大会第 15 个问题：最近的市场巨震是否提供了投资机会

被问及最近的市场波动是否提供了大手笔投资的机会，巴菲特淡化近期市场波动，指称

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