TLDR

-p. 历史上的周期大顶都有「2 次明显的派发阶段」，目前是第 2 次

– 解释市场见顶的原理：低成本筹码的派发完成

– 判断顶部会出现在 Q1

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– 判断顶部会出现在 Q1

-p> $BTC 市场顶部形成的底层原理

每轮熊市阶段都会有大量参与者默默在累积筹码，俗称“吸筹”，随著市场情绪进入极端冰点、交易冷清、价格甚至跌破长期持有者的平均成本时，即是见底之际。相关阅读资源：《链上数据学堂（六）：一套崭新、Ark 参与研究的 BTC 神奇定价方法论 (I)》

随著大尺寸开始累积的牛市。 当发放结束时，市面上剩余的筹码都是「相对高价接盘」的参与者。 由于这些参与者的成本价较高，因此一旦后续价格没有继续上涨，甚至仅仅是维持宽幅震荡，都会加剧他们的持仓压力，引发抛售的可能性就会大幅增加（相对低成本筹码而言），最终，一旦某些高价接盘的筹码开始宣告卖出，导致价格下跌，就会进一步引发其他成本高成本，卖出成牛，产生连锁反应。

补充：这点在 $BTC 市场中更为明显，因为在股票市场中，多数公司都有基本面做支撑，股价是根据折现率将公司未来的现金流折算成当前的价值。

二、周期大顶总是伴随 2 次发放

理解市场见顶的原理后，接著读者们可以先看下图：

这是揝人根据链上资料设计的顶部讯息模型，也是每周的逃顶周报中会附上的内容。可以看到，历史上每一轮周期见顶之前，都会出现 2 次讯息。

单纯刻舟求剑去说「因为以前都这样」一定是不行的。

逻辑上，会出现 2 次派发的根本原因在于：

· 第 1 次派发代表价格开始飙升，低成本筹码开始出货

第 1 次派发结束后，价格开始发行后，价格市场情绪继续推动至极端高昂，大量买盘涌入，承接了剩余低成本筹码的派发

由于低成本筹码的量体巨大，通常无法在第 1 次完成，因此需要透过牛市情绪带入的巨量买盘，再次进行第 2 次派发。

三、这轮牛市周期发生了什么事？

各位可以再看一次上面的顶部模型讯号图，应该会发现这轮周期其实还没有出过顶部讯号。

但敝人在设计模型、研究市场动态的时候，其实有发现一些「端倪」。我将发现端倪的区域标注，用半透明红色标注在图中右侧。接著，我将向各位读者说明，我看到了什么警讯：

1.Realized Profit

上图是 Realized Profit（已实现利润（半透明）的图表上图是 Realized Profit。

可以看到在 2024 年三、四月，价格暴涨超过 70k 时，已出现过一次巨量的获利了结（第一次派发）。而在去年年底，随著价格冲破 10 万大关之时，Realized Profit 中再次出现巨量（第二次发放）。 因此，从 Realized Profit 的视角，其实已经出现了 2 次派发。

相关阅读资源：《链上数据学堂（三）：底部吸筹的庄家们获利了结了吗？ 》

2.AVIV Heatmap

AVIV Heatmap 也是每周周报都会放置的内容，主要目的是观察市场目前是否处于「过热」阶段。 AVIV 数值，可暂时理解为「更为精确」的 MVRV，详细的原理解说，我会在未来单独写成一篇文章做说明。

如图所示，我一样将「端倪区」，也就是今年的三、四月左右标记出来。 可以看到当时在 AVIV Heatmap 上出现了一段时间的「过热」，随后经过半年左右的宽幅震荡，化解了过热状态；而后当价格突破 10 万大关时，AVIV 再次显示过热。

因此，从 AVIV 的视角，仍然显示当前我们处在「第二次派发」的阶段。

3.Cointime Price Deviation 顶部模型

敝人曾在去年 12/27 写过

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